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福耀玻璃:业绩符合预期

核心观点

业绩符合预期。上半年实现营业收入65。锤体即刻落下91亿元，同比上升6。6%，归属母公司净利润12。15亿元，同比上升16%，每股收益0。48元，2季度汽车1.最大实验扭矩：LY10Nm、20Nm、50Nm、100Nm、200Nm行业整体销量下滑影响收入和利润增速，2季度实现营业收入33。67亿元，同比上升2。7%，归属利润6。36亿元，同比上升10。5%，每股收益0。25元。上半年收入增速低于利润增速的主要原因是实际所得税率大幅下降所致。

汽车玻璃上半年销售收入增速超越行业增速。公司是全球汽车玻璃龙头企业，产品竞争3、移动台导轨间及传动丝杆、蜗轮箱应常常注入润滑油力强，汽车行业整体下滑的背景下公司收入增速超越行业5个百分点，上半年国内销售收入同比上升6。28%，国外销售收入同比上升5。7%，综合毛利率上升0。6个百分点。

公司加大产品研发力度，产品高端化的好处逐步显现。公司管理费用率上半年上升1。3个百分点，主要原因是公司加大研发支出，上半年研发支出2。97亿元，同比上升28。15%，产品毛利率提升的同时公司实际所得税率大幅下降，上半年实际税率7。6%，解码器同比下降10。4个百分点，主要原因是产品技术升级多个子公司被划分为高技术企业，所得税率从25%下调至15%。

现金流小幅下降，存货户外服装和应收账款管理良好。公司上半年每股经营活动现金流0。52元，同比下降33。3%，主要原因是美国工厂前期经营现冷藏车金支出1。1亿元所致。存货周转率1。67次，小幅下降0。11次，应收账款周转率2。74次，小幅下磨料磨具降0。16次。

全球化布局有望提升市场份额，美国汽车玻璃工厂年底投产有望增厚公司盈利。公司俄罗斯工厂近期获得欧洲车厂的认证，未来将成为开拓欧洲市场的重要武器；同时美国工厂300万汽车玻璃工厂将于15年底投产，届时有望增厚公司的盈利。

财务与估值：预计公司年每股收益分别为1。03、1。15、1。29元，参照可比公司平均估值水平（表2），给予2015年14倍PE估值，对应目标价14。4元，维持增持评级。

风险提示：汽车销量增速低于预期对公司汽车玻璃需求的影响。

全球玻璃（a161溶剂型外墙涂料)部