制度性改革决定A股走向

制度性改革决定A股走向

今年初，我写了《一月红全年红》的文章，预期落空的原因来自两方面。一方面，这样的预期是建立在经验之上，但是经验不是数学公式，此所谓“老革命遇上新问题”；另一方面，这样的预期建立在两个假设条件之下：一是经济增速的探底过程在二季度实现，二是通胀同时见顶，央行采用几次降息、降准的货币宽松政策。对经济增速见底回升的预期显然太过乐观，数据显示，接近年底才有经济增速见底回升的明显迹象。至于通胀，确实是显著回落，但是央行采取的降息、降准次数和力度远逊于普遍预期。这些都导致我们对股市预期的落空。另外，在股市的下跌过程中，也暴露出股市制度性缺陷对投资者的伤害，这动摇了投资者信心。　　短期看，CPI已进入低水平波动区间，经济增速小幅回升。在经济企稳回升的趋势已初见端倪的情况下，央行的政策取向仍偏稳定，11月新增贷款保持在5000亿元之上，M2再次降至14%的预设目标之内。在货币政策以稳为主的政策取向下，至春节前，货币政策工具的操作窗口基本关闭。　　展望明年，一方面，经济增速出现由谷底缓慢向上爬升迹象；另一方面，经济增速回升基础还不稳固，这包括经济增长结构的转型还在缓慢进行中。美联储下调美国经济增长预期也使得外需增长存在变数。同时，在美联储不断推出量化宽松的新措施后，全球流动性过剩的风险制约中国采取更大规模经济刺激计划的可能，所以明年仍会延续今年政策稳中求进的基调，保持宏观经济政策的连续性和稳定性。股票市场也只能在经济增长的缓慢恢复中和经济政策的稳中求进中获得有限动力。　　明年股市的走向更多取决于制度性建设的改革。改革本质上是各利益集团利益分配的再平衡。在现行股市利益格局下，利益分配过多倾向于创始股东，使得二级市场成为一级市场原始股东的提款机，这使得股市成为价值吞噬者，而不是价值发现者。股市制度性的改革就是要改变这种利益分配格局，这就需要在法律制度、股票发行方法、多层次企业融资市场建立、上市企业的退市制度 、原始股东的退出制度等方面实行全面制度性改革，建立起真正的市场化制度体系。这样股市才有可能恢复其正常的市场功能，才能对实体经济的发展起到推动和促进作用，股市的繁荣和发展才有可靠基础。

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