2009年货币政策的困境

日前，我国实施适度宽松货币政策已超两月，且力度不断增加，究其原因，一是经济指标不理想，未来通货紧缩压力开始出现，政府希望增强货币政策的逆周期调节作用以抵御经济下行风险，二是为了稳定市场预期，表达政府今年扩大流动性的强力姿态。

某种程度上说，面临未来经济下行风险，宽松货币政策更主要是通过“符号作用”来稳定公众预期。要实现此前宣布的2009年17%的M2目标确有难度，对此，只能从扩大基础货币、提高货币乘数两方面着手。一则，影响基础货币的主要有准备金率、央行再贷款或再贴现、外汇占款、对政府净债权等。在明年外需疲软的背景下，外汇占款的贡献必然有限，除了货币当局运用各类政策工具增加流动性之外，显然财政部门更“积极”的财政政策也是必要的，因为这可以通过降低国库现金余额，间接增加央行对政府净债权，从而扩大基础货币。二则，影响货币乘数的因素主要有现金比率、超额和法定准备金率、存款定期化程度，可以看到，金融创新对这些因素有显著影响而增加货币乘数，由此，2009年清醒认识我国金融创新不足与美国金融创新过度的差异，适度加速金融创新改革也是有益的。

此外，适度宽松货币政策的实施，也需要信贷供求因素的支撑。就近期来看，确实出现一定程度的信贷需求不足迹象。主要表现为，虽然近期货币政策不断放松，月度贷款增长也较快，但货币供应量增速下滑局面依然延续，M1和M2增速都不断创出新低，表明企业对未来经济前景确实不看好，企业的投资需求和生产经营活动都在萎缩。而房地产、汽车等重要行业的低迷，也从整体上降低了信贷需求规模。

另外从信贷供给看，虽然近期商业银行为配合中央政策导向，出现了明显的信贷规模扩张迹象，但面临经济下滑的较大风险，其惜贷心理同样不容忽视。当然，只要政府投资扩张力度足够大且有相关政策引导的话，商业银行的“惜贷”行为不难得到缓解。

从货币金融政策的作用对象来看，应该根据其特点不同而有所差异。例如，对于出口行业来说，近年来持续对“两高一资”领域的调控不应弱化，金融支持主要应针对符合结构优化方向的出口企业，除了增加信贷支持政策之外，还要依靠财税政策、各种融资创新手段来满足其流动性。对于中小企业来说，规范和引导民间资本为其提供金融支持、真正促进创业板市场发展、建立中小企业政策性银行都是可考虑的选择。对房地产企业，我们认为其对经济的拉动作用与本世纪初相比已经很有限，而且房地产市场调控还未到位，因此应避免大规模放松信贷约束，但可以推动房地产投资信托等多种工具来优化房地产金融结构。

当然，适度宽松的货币政策，肯定也会增加未来经济反弹时的不确定性，如银行再次陷入信贷扩张的怪圈、银行体系不良率的增加、资金流向此前的限制领域等，当然这些难以归咎于货币政策本身，而是在于中国经济中的某些“痼疾”。

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