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6月宏观看钢市 钢价反弹基础进一步夯实

5月份宏观经济各项数据陆续公布，可谓喜忧参半。随着微刺激政策效应显现，国内经济出现企稳，总体在在合理区间平稳运行。5月份发电量增长5.9%，创今年以来次新高，出口同比增长7%；5月调查失业率5.07%，较上月下滑0.08个百分点；货币政策定向宽松，加强银行同业业务、表外业务规范，努力降低企业融资成本，预计后期央行仍将延续适度宽松基调。不过，房地产市场仍处于调整阶段、工业企业去产能化任重道远，内需表现依然偏弱，5月全国铁路货运总发送量完成31831万吨，较上年同期32178万吨下降1.1%。

5月通胀温和可控，制造业回暖，对钢材等原料采购仍然谨慎

5月CPI同比上涨2.5%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，主要受到鲜果、猪肉上涨带动。由于国内消费需求不足，翘尾因素是CPI同比涨幅回升的主因，通胀总体仍然可控。5月PPI同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.6个百分点，显示制造业需求略有好转，但对钢铁原材料采购依然谨慎。工业生产者购进价格中，5月份黑色金属材料类价格环比下降0.6%，较上月扩大0.2个百分点，同比下降4.7%，虽较上月有所收窄，但降幅是各类购进原料中最高的。

图一：CPI与PPI同比增速走势

（来源：国家统计局）

5月中国制造业PMI指数50.8，较上月上升0.4，连续三月回升。历史数据显示，2005年至今，除去2014年外，仅2013年5月制造业PMI指数较上月出现回升，显示淡季行情下，制造业需求反而在回暖。分析指数中，生产指数和新订单指数分别回升至52.8和52.3，后期需求有望继续好转，产成品库存指数降至47.1，去库存化仍在进行。不过原材料库存指数48，较上月下滑0.1，仍处收缩区间，显示制造企业对钢铁等原料采购仍未放量，以按需采购为主。

图二：历年4-6月份制造业PMI指数走势

（来源：钢联云终端）

国内经济企稳，居民消费有所好转，不过固投增速下滑，尤其是房地产投资增速下滑对经济带来负面影响

5月规模以上工业增加值同比实际增长8.8%，较上月回升0.1个百分点，显示工业经济企稳。5月社会消费品零售总额同比增长12.5%，较上月上升0.6个百分点，显示居民消费意愿有所上升。其中，家用电器和音像器材零售额同比增长6.6%，较上月上升3.7个百分点，主要受巴西世界杯及夏季家电需求影响。

相对于长材月均价格指数环比增速，扁平材月均价格指数环比增速与工业增加值同比增速更具有正相关性。工业增加值同比增速上升的同时，扁平材月均价格指数环比增幅也将上升（或降幅收窄）。随着国内宏观经济的好转，扁平材价格已出现企稳迹象，一旦后期经济继续走暖，价格有望企稳回升。

图三：MySpic扁平材价格指数环比增速与工业增加值同比增速走势

（来源：国家统计局、钢联云终端）

根据历史数据，前期扁平材月均价格指数环比增速（或降幅）扩大明显，后期也将相应的下降明显，而价格环比增长区间在-2%-2%窄幅波动，往往预示着后期环比增幅或降幅都有限。如，1999年2月-9月，扁平材月均价格指数环比增长在-1.17%-1.19%之间小幅波动；2011年4月-9月扁平材月均价格指数环比增长在-1.48%-1.7%之间小幅波动。这种月度均价环比增长小幅波动的态势，再次出现在2013年7月-2014年5月，幅度在-1.93%-1.79%，即几十元以内上下波动，且延续的时间段明显变长。后期即使价格出现反弹，可能力度也不会大，只有价格跌的越深，反弹的基础才越牢固。

1-5月份全国固定资产投资同比名义增长17.2%，增速比1-4月份回落0.1个百分点，主要是制造业投资增速出现下滑。不过，基础设施投资（不含电力）同比增长25%，增速比1-4月份提高2.2个百分点，进一步印证了政府在加大基建投资力度。房地产市场仍处调整阶段，对经济产生较大负面影响。1-5月全国房地产开发投资同比名义增长14.7%，增速比1-4月回落1.7个百分点。商品房销售面积同比降幅还在扩大，房屋新开工面积同比降幅虽然收窄，但降幅依然较大，后期房地产市场风险还将进一步释放，这也是近期长材价格表现弱于扁平材价格的主因。

图四：房地产投资、销售、新开工同比增速走势

（来源：国家统计局）

央行实行定向降准、信贷投放好于预期、财政支出大增，市场流动性总体适度充裕，结构性融资有所改善

5月末M2同比增长13.4%，较上月末上升0.2个百分点，主要是央行实行定向降准、信贷投放好于预期、财政支出大增等因素。体现央行实施稳健的货币政策，保持适度流动性，重点支持小微企业、棚改、高科技产业。目前，国内经济下行压力仍大，为了保持中高速增长，政府更多采取简政放权、结构性减税、降低社会融资成本等“微刺激”政策，注重定向调控，要依靠创新，实现中国经济稳速提质增效。

5月社会融资规模为1.40万亿元，比上月少1454亿元，比去年同期多2174亿元。其中，人民币贷款增加8708亿元，同比多增2014亿元。非金融企业及其他部门中长期贷款继续攀升，前5月占比攀升至57%，显示企业投资意愿加强。居民中长期贷款上升，显示住房按揭贷款需求增加，缓解房地产市场下行压力。同时，5月企业债券净融资2797亿元，同比多567亿元，而表外融资持续收缩，一方面商业银行加强同业、表外业务规范，导致非标资产向标准债券转化；另一方面由于利率处于低位，企业发债需求增多。当然，表外融资的减少，也显示了金融机构对房地产风险预期升高。

5月全国财政支出同比大增24.6%。其中，5月份住房保障支出1175亿元，环比大增484.58%，同比增长8.5%；交通运输支出3111亿元，环比大增616.82%，同比增长16.4%。可以看见，国内棚改、铁路、水利、公路等投资正在发力，基础建设仍然对稳定经济增长起到重要作用。不过，由于房地产市场降温且降价预期还在形成之中，土地财政的收缩及房地产税缩水，给地方政府财政带来较大压力。况且，今年是地方政府偿债压力最大的一年，财政部副部长王保安表示今年到期需偿还的地方政府负有偿还责任债务占债务总余额的21.89%，测算约2.4万亿元。为此，今年国内10省市试点地方政府债券自发自还，用以缓解地方现有融资平台的期限错配问题。

总体来看，为稳定经济中高速增长，政府加大财政支出力度，实施定向宽松，降低企业融资成本，引导金融支持实体经济，一系列微刺激政策效应开始显现，国内经济开始企稳。不过要看到，房地产市场风险释放、货币政策仍然稳健，去产能、去杠杆的改革行动仍是主要任务，经济下行压力仍大。

随着终端需求的回升，钢铁供给压力的减轻（5月全国粗钢日产量227.19万吨，环比下降1%），钢价进一步下跌空间有限。尤其是扁平材价格因工业经济回暖趋于稳定，而长材价格因楼市低迷表现略差。一旦国内大矿山迫于成本压力也开始较大力度关停，矿价的止跌将助力钢价触底反弹。

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